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[外运发展股票]水泥行业细水长流

水泥价格是水泥股票比较重要的一个基本面数据决定水泥企业的盈利水泥价格由供需关系决定而城市化率决定了水泥的长期需求是长期水泥价格上涨的一个驱动因素

 

1从城市化率判断水泥需求

有持续的城市化就有持续的水泥需求房建和基建两种水泥需求和城市化率都有联系人口从农村进入城市城里人多了要建住宅和配套的市政设施城市人口多了经济发展了城和城之间要修路修桥修轨道交通

 

从国家政策层面城市化仍将继续推进城镇化是我国经济增长的巨大引擎

 

 

1世界主要国家水泥顶峰对应的城市化率

城市化率和水泥需求之间是否存在联系这种预测未来的问题可以近似利用其它国家水泥行业历史对比中国虽然历史不会简单的重复但是拿来做个参考应该还是符合逻辑的

 

下图世界主要国家城市化率比较可以看到中国城市化率还有增长空间中国城市化率60%发达国家城市化率极值80%中国还有20%发展空间

下图各国水泥需求顶峰和对应的城市化率基本上水泥需求峰值出现在城市化率等于75%的时期城市化率超过75%后水泥需求开始下降超过80%后水泥需求出现明显下滑

接下来以日本和美国城市化率和水泥需求水泥价格的历史对应关系验证以上逻辑水泥需求峰值出现在城市化率75%时期城市化率超过75%后水泥需求开始下降

 

2日本水泥价格和需求顶峰对应城市化率75%

日本大概在城市化率75%之后水泥需求和价格均开始下跌日本水泥价格在1985年是一个分水岭当时城市化率为75%可以认为城市化率过75%世界各国城市化率最高值80%以后水泥需求下降水泥价格下跌

以下两图结合

57年至75年城市化率从57%快速增加到75%对应水泥产量和需求上行75到85年城市化率维持75%水泥需求和供给开始上下波动

85年到95年日本城市化陷入停滞城市化率在75%到77%原地踏步这个时期水泥需求不再增加但是产量很多供过于求水泥价格下跌最大价格降幅40%

 

95年到2015年城市化率由78%继续向90%发展但是水泥需求下行产量下行

 

3美国水泥价格和需求顶峰对应城市化率80%

美国水泥需求量和价格的顶峰在2005年出现对应城市化率80%城市化率达到80%后美国水泥需求量和价格都开始下跌

 

日本在城市化率达74%后水泥需求和水泥价格一蹶不振而美国在城市化达到74%后水泥需求和价格虽然出现一定的波动但最终爆发第二春直到城市化率达80%才达到水泥需求和价格的顶点可能的原因可能是美国国土面积和人口决定了美国的基建需求比日本强所以美国水泥表现比日本坚挺能够爆发第二春

 

4当前中国城市化率60%且每年线性增加1.31%

 

日本城市化率从60%到74%的阶段近似线性增加

美国城市化率从70%~73.8%以及73.8%~80%的阶段也是近似线性增加的

以下两图2000年到2017年中国城市化率处于线性提升阶段每年增长率1.31%

 

中国目前的城市化率为60%假设今后中国城市化率每年仍然是线性增加1.31%达到75%对应日本水泥需求和价格巅峰还有11年达到顶峰80%对应美国水泥需求和价格巅峰还有15年粗略的认为中国水泥需求至少还能稳定10年中国人口14亿美国人口3.3亿中国城市化率每增加百分之一带来的水泥需求比美国大水泥需求也许更加持久

 

另外某研报预测10年后2030年中国城市化率达到73%左右与我的结论类似

2基建增长空间人均里程和面积里程密度仍较低

中国公路里程477.4万公里中国人口14亿人均里程3.4米/人国土面积963.4万平方公里面积里程0.5公里/平方公里

美国公路里程666.3万公里美国人口3.3亿人均里程20.2米/人国土面积937万平方公里面积里程0.71公里/平方公里

中国人均公路里程为3.39米低于世界均值7.74米甚至低于印度3.59米2015年数据较美国21.02米2012年数据法国16.32米2010年数据有较大差距图2

中国公路密度为0.51公里/平方公里低于世界均值0.76公里/平方公里

中国公路按人均里程算还有228%空间按面积里程算还有42%的空间

下图中国和其他国家公路密度对比

中国铁路里程12.7万公里中国人口14亿人均里程0.09米/人国土面积963.4万平方公里面积里程0.013公里/平方公里

美国铁路里程22万公里美国人口3.3亿人均里程0.67米/人国土面积937万平方公里面积里程0.024公里/平方公里

中国铁路里程人均水平为90公里/百万人仍然大幅低于世界均值340公里/百万人

中国铁路密度为13.5米/平方公里低于世界均值22.3米/平方公里

中国铁路按人均里程算还有377%空间按面积里程密度还有65%的空间

下图中国和其他国家铁路密度对比

3基建投资占GDP比例确处下行趋势

虽然从城市化率看国内水泥需求还可持续但基建快速增长的时代已经过去未来基建只会平稳

1基建投资占GDP比例难再提升

下图美国基建投资占GDP的比例基本稳定在1.8%经过多方数据比对美国比例应为5%而非1.8%日本为5%

而中国占比从1996年的7%持续提升2017年占比达20%长期来看中国基建投资占GDP比例均值回归经济不可能长期靠基建拉动

2017年中国GDP82万亿元基建投资额17.5万亿元基建投资占GDP比例21%

2018年中国GDP90万亿元基建投资额16万亿元基建投资占GDP比例17%基建投资占GDP比例有一些下降

下图中中国地产+基建占GDP比例达34%2016年后基建所占比例处于下降趋势

下图经过多方数据比对美国基建投资额占GDP比例应为5%而非1.8%美国2018年GDP总量20万亿美元=137万亿人民币其5%等于6.85万亿人民币2018年中国基建投资额16万亿人民币美国基建投资额6.85万亿人民币基建狂魔实至名归同时说明国内的基建仍然旺盛

下图美国基建投资额增速小于GDP的增速中国未来也应该处于同样的境况即基建支出可能还会增加但基建不再是GDP增长的主要动力基建占GDP比例维持在一个恒定的水平水泥需求不再暴增结合供给端的限制维持住水泥的供需稳定

2东部西部区域化水泥市场的特点

以西部和东部基建投资占GDP比例的区别为例下图贵州西藏等西部地区基建投资占GDP40%左右江苏浙江上海等东部地区基建投资占GDP10%以基建投资占GDP比例来看东部比较合理西部占比太高西部有收缩基建投资的可能

下图从人均公路里程看西部的基建密度超出东部很多

下图基建资金中自筹资金占比越来越高对于经济不太好的西部地区来说不太有利

从以上几个图来看西部基建不但占GDP比例高而且人均里程也高于东部再加上经济不好自筹资金难以筹措西部地区大比例的基建持续性存疑从市场角度看东部地区基建需求持续性应较长

然而西部并非没有优势如下图所示西部的优势在于城市化率比东部低东部城市化率64%西部和中部为50%综合来看西部的建设空间比较大但是持续性没有东部好买了西部水泥股的朋友们还要深入研究

4水泥供给收缩可以对冲需求下滑

台湾从1994年开始基建下行水泥需求持续走低

下图不考虑台湾水泥出口只考虑台湾内部水泥消耗量和价格

从1991年开始台湾水泥价格开始下降在2001年以后台湾水泥产量持续收缩幅度达37%~70%使得价格反弹接近峰值台湾水泥价格的反弹说明供给端收缩同样很重要

 

 

当水泥需求持续下降时水泥产量收缩的临界值为37%左右台湾水泥价格在2001年转折产量收缩37%之后再继续收缩水泥价格将反弹

结论

1未来城市化率的继续提升支撑了水泥的长期需求

中国目前的城市化率为60%假设今后中国城市化率每年仍然是线性增加1.31%达到75%对应日本水泥需求和价格巅峰还有11年达到顶峰80%对应美国水泥需求和价格巅峰还有15年粗略的认为中国水泥需求至少还能稳定10年美国人口3.3亿中国人口14亿中国城市化率每增加百分之一带来的水泥需求比美国大中国水泥需求更加持久判断水泥需求和价格何时开始衰退是除PEPB外判断卖出海螺水泥的另一种标志

2中国公路按人均里程算还有228%空间按面积里程算还有42%的空间

中国铁路按人均里程算还有377%空间按面积里程密度还有65%的空间

3长期来看未来中国房地产和基建投资告别过去的疯狂增长两者占GDP比例将均值回归其中基建GDP占比逐渐从20%下滑到更低的比例然而我国还要继续推进城市化房地产和基建投资不会断崖下跌需求仍在并且从台湾水泥历史来看即使水泥需求下降只要供给端收缩价格仍可稳定

在我看来水泥不是炒一波赚一波短线操作的一锤子买卖长期供给在持续收缩长期需求至少维持10年水泥长期定能稳定盈利

首先水泥供给被严格限制水泥玻璃行业产能置换实施办法严格限定新建产能严格执行产能减量置换环保检查严格水泥行业限产停产频发石灰石矿山的资源保护更加严格新增石灰石矿源更加稀少

其次水泥需求还未到顶需求长期支撑来自国内城市化率未来的持续增长而且国内人均公路铁路里程里程面积密度仍有增长空间国家十三五规划国家新型城镇化规划中对城市化推进方向的政策有长三角一体化珠三角粤港澳大湾区长江中游城市群成渝城市群津京冀城市群环渤海经济带具体的基建方面有过江通道规划江苏省长江经济带综合立体交通运输走廊规划大基建2019计划开工建设119个项目总投资额超3万亿等

供需平衡的大背景下也有一些小阻碍比如基建占GDP比例过大基建投资下行房地产新开工施工面积增速降低但我认为是给水泥行业一个均速开车的机会世上没有完美的事凡事都存在瑕疵如果基建投资还和以前一样猛中央又何必开启供给侧改革换个角度看虽然房产和基建投资下行但供给收缩且需求至少维持十年其实是细水长流水泥企业反而能稳定盈利提升估值


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